信贷放缓不改流动性宽松

信贷增速的洪峰可能已经过去，但从基础货币和信贷投放情况来看，未来市场流动性不会发生方向性改变，流动性充裕局面有望保持到年底。

今年以来，信贷快速增长助推了宽松的资金面。新增信贷在经历了3个月的飙升后，进入“消化”期，未来恐怕很难再复制一季度新增信贷4.58万亿元的井喷式增长。信贷增速放缓，资金运用受限，将在银行系统内部形成长期宽松的流动性。

不过，4月份新增贷款5918亿元，虽然与1—3月单月超万亿元的规模不可同日而 语，但仍维持在高位，同比增速更是达到25.95%的新纪录。银行人士认为，未来信贷增速趋稳回落，但增量仍将保持一定规模，单月新增信贷有望保持在 3000亿元左右，预计全年新增信贷7—8万亿元。

前所未有的巨大信贷增量仍将在未来一段时间发挥货币派生的能力。货币乘数3月末达到4.27，分别高于去年同期和去年末0.21和0.59个百分点，未来仍有望保持高位。这对宽松的流动性是一大支撑。

从基础货币方面看，货币政策基调不变，预计未来较为宽松的货币供应状况仍将得到保持。

首先，公开市场上，一季度有1.22万亿元央票到期，央行共发行央票4800亿 元，并进行了大量正回购操作，过剩资金被转移到二至四季度，其中仅二季度就有超过1.2万亿元央票到期。在接下来的二、三、四季度中，将至少有2.3万亿 元央票到期，释放出巨额资金，随着央行的滚动操作，后续到期资金将不断增加，从而充盈市场资金面。

其次，从债市看，一季度市场新增国债1.7万亿元，其中短债占比不断提高。目前 国债市场上5年期以下的短债占比已达47.4%。市场人士认为，下半年虽然国债的发行力度还会增强，但短债发行将继续保持较高比例，这也反衬出流动性充裕 的状况，未来政府部门可能会通过适度调节国债发行节奏来保持市场整体的流动性。

再次，从进出口数据看，2007年和2008年贸易顺差分别为2955亿美元和 2622亿美元。虽然有关部门预测今年的出口总额可能同比下降10%-20%，但由于进口也在大幅下降，顺差总体不会有太大减少。一季度顺差总计 623.4亿美元，同比增长50.5%。只要外需不再大幅度恶化，二、三、四季度顺差有望保持较快增速，因此月度外汇占款可望保持稳定。

此外，为配合经济刺激措施的落实，一旦资金面出现紧张迹象，央行必然会采取措施 放松银根，保证流动性宽松。目前大型银行法定存款准备金率为15.5%，与1999年6%的历史最低水平相比，还有很大的下调空间。除了动用准备金工具， 央行还可选择在公开市场进行逆回购等多种手段。

最后，应充分关注到前期刺激措施效应的显现。根据历史经验看，信贷资金对实体经 济的影响一般会持续三个季度，在一季度放出的大量贷款，尤其是大量票据融资和短期贷款，未来会产生更多的派生存款和贷款。同时，在一些项目推进以及新项目 上马的过程中，还会拉动其他部门对资金的需求，从而对货币流通的加速产生一定的影响。因此，预计流动性充裕的局面将延续。

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